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“不可能三角”到底是什么意思? [复制链接]

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发表于 2018-4-14 12:49:43 | 显示全部楼层
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长峡、王小川、车宁、郭宇航讲的“不可能三角”到底是什么意思?

《桥洞御寒指南》作者

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寸慧财经 | 水手 | 发表于 2018-7-5 15:32:19 | 显示全部楼层
一、何为“不可能三角”?

“不可能三角”的定义:一个国家无法同时实现控制汇率、资本自由流动和独立的货币政策这三个目标。其背后的原理是:假设一个国家(A国)可以可信的将汇率控制在固定水平而且资本能够自由进出该国,则该国的利率必须完全锚定基准国家(美国),这也就意味着其货币政策没有独立性。具体来看,当美国提高利率时,A国如果不相应提高利率,在利差的驱动下,投资者将把其在A国的资产转换成美国资产,这会导致A国汇率贬值。这直观的表示在无抛补利率平价公式中:R(i)=R(bi)+delta*E(ei),在固定汇率制下,汇率预期变动为0,资本自由流动预示着A国利率需要锚定美国利率。

当然短期之中,A国可以动用其外汇储备稳定汇率,但是受制于有限的外汇储备,该应对措施绝不是长久之计。

二、目前“不可能三角”在中国的表现形式

资本流动:

尽管中国资本账户还没有完全开放,但资本账户可兑换在稳步推进中。中国资本账户正在从“防火墙”到“旋转门”转换(详细介绍请参考之前笔记推送:中国资本管制:从“防火墙”到“旋转门”)。尽管去年12月以来,中国加强了资本流出审查。

汇率制度:

中国实行的是以市场供求为基础、参考篮子货币、有管理的浮动汇率制度。这包括三个方面的内容:一是以市场供求为基础的汇率浮动,发挥汇率的价格信号作用;二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度,发挥有管理的优势;三是参考一篮子货币,即从一篮子货币的角度看汇率,不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。

中国这一介于固定和浮动之间的有管理浮动在“8.11”汇改前总体是成功的,但是之后遇到了较大挑战。其中一个原因是“8.11”汇改优化后的定价机制内嵌着一个策略性贬值或非对称性贬值的安排:美元强势时人民币对美元贬值,美元弱势时人民币对美元稳定,最终结果是人民币对美元阶段性贬值。这一汇率制度结合过去2年多来国际国内宏观经济走势变化,最终致使为维持人民币汇率稳定,中国外汇储备从最高的3.99万亿美元减少到现在的3万亿美元。

去年12月的中央经济工作会议更是明确将维持人民币汇率基本稳定作为政策目标(这是因为大大不能容忍经济运行出现大的问题)。此外特朗普也从外部为中国汇率维稳推了一把,自特朗普参加总统竞选以来,他就指责中国为汇率操纵国【1】,通过压低汇率增加出口抢走了美国人的工作。为了避免中美贸易战,中国只能以汇率维稳的方式做出妥协。总之目前保汇率已成为重中之重【2】。

货币政策独立性:

为了保汇率,央行必然需要采用货币政策来应对外部环境变化,尽管当时外部环境与内部环境不同步甚至两者之间相冲突。传统的货币政策必将受到稳汇率的制约,这削弱了货币政策的独立性。这具体表现在近期中国跟随美国加息的举动上(这在以前并不多见)。美国已于去年12月份与今年3月份两次加息,在美国加息后中国央行都调高了一系列货币市场短期利率,以此来收窄利差,减少资本流出。美国加息是出于其经济向好、失业率下降、通胀抬升,但是中国的内部环境(企业与地方政府债务沉重、民间投资不足)并不支持中国加息。中国货币政策将重心放在稳汇率上,必将弱化其传统使命、限制应对其他经济问题的能力。


三、不可能三角的最新进展

“三元悖论”vs“二元悖论”

“二元悖论”是Rey(2013)在美联储JacksonHole会议上根据当前经济现象实证提出的直观判断,她认为资本的自由流动与一国货币政策独立性不可兼得,并且这与其采取何种汇率制度无关。“三元悖论”与“二元悖论”的根本分歧在于如何回答“浮动汇率制国家是否能保持货币政策独立性”,后续伍戈和陆简(2016)对这一问题从理论层面给出假说并且给予实证量化验证。其结论表明:全球化因素(避险情绪)可能削弱浮动汇率国家的货币政策有效性。特别的,当全球避险情绪导致的风险溢价与货币供给增量的比值达到临界值时,货币扩张对产出将不会产生显著影响。

“不可能三角”vs“扩展不可能三角”与“等边三角形”vs“不等边三角形”

易纲和汤弦(2001)引入了三角坐标系,将“不可能三角”形象化为等边三角形,并将其坐标化。然后把“不可能三角”进一步发展成为扩展不可能三角,提出处于浮动和固定之间的汇率制度可能诱发金融危机,金融体系将向完全浮动或完全固定这两个“角点解”演化。孙国峰和李文喆(2017)考虑到国际金融危机后显著提升的资本流动重要性与相对下降的汇率制度和货币政策独立性,首次提出“不等边不可能三角形”,建立了中央银行政策设计的理论模型,并推导出了不同汇率制度下针对跨境资本流动的最优宏观审慎管理水平以及最优的货币政策国际协调水平。提出了“宏观审慎管理+汇率灵活性+货币政策国际协调”的新宏观金融政策框架(NewMacro-FinancialPolicyFramework,“NewMFPF”)。

“不可能三角”的实证检验

PassariandRey(2015)进一步发展了Rey(2013)的研究,其实证检验发现,一国的股票价格、银行信贷与全球经济周期的相关性和汇率制度并没有明显关联,这说明通过自由浮动的汇率制度隔离外部冲击的传统观点可能并不成立。

但是,KleinandShambaugh(2015)对资本管制有效性的研究发现,有限度的资本管制和资本自由流动相比并没有显著增加货币政策的独立性,只有实施广泛的资本管制才能显著增加货币政策的独立性,与此同时,适度浮动的汇率却能显著增加货币政策的独立性(详细介绍请参考之前笔记推送:关于中间解有效性与资本管制的两个报告)。Obstfeld(2015)也捍卫了“不可能三角”,坚称实施更为灵活的汇率制度的新兴经济体比实施固定汇率的经济体在应对外来冲击上有更大的灵活性,但也承认仅凭汇率制度仍不足以隔离外部冲击。

四、“不可能三角”下中国宏观货币金融政策展望?

传统的不可能三角理论认为,汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立性只能三选二。但实际操作中,中国并不是处于角点解,而是处于中间解状态:随着资本管制逐步放开、汇率灵活性逐步增强,中国的政策决策者们不断找寻其中适合国情的动态最优解。政策决策者的最新成果为“宏观审慎管理+汇率灵活性+货币政策国际协调”的宏观金融政策框架(NewMacro-FinancialPolicyFramework,“NewMFPF”)。

其主要内容是:对资本流动的宏观审慎管理是必要的,即使实现汇率清洁浮动以及货币政策完全的国际协调,也需要对资本流动进行宏观审慎管理。虽然汇率浮动不足以保证抑制资本流动,因而不是保证独立货币政策的充分条件,但如果汇率灵活性比较低,那就更加抑制不了资本的流动,因此需要提高汇率灵活性。在经济金融全球化加深的背景下,货币政策国际协调的难度降低,可操作性增强,正福利效应凸显,有利于各国货币当局实现国民福利最大化的政策终极目标,国际协调成为新趋势。

在新政策框架下,央行只有在三方面同时着力才能实现宏观总体平衡。
xikuang西狂 | 船长 | 发表于 2018-7-3 18:16:46 | 显示全部楼层
一种放屁言论而已,何谈理论?
hzq0760 | 船长 | 发表于 2018-7-3 17:41:47 | 显示全部楼层
聪明,贤惠,野花性能,也是“不可能三角”
币学Bixue | 船员 | 发表于 2018-7-3 14:51:54 | 显示全部楼层
【不可能三角理论】:
目前区块链行业被广泛引用的理论,最初由长铗在2014年提出。具体是指,在区块链世界,去中心化、安全、环保构成一个不可能三角形。
设计一个既环保又安全的密码学货币,它必然是中心化的,比如Ripple,它们要么本身就是中心化的架构,要么其去中心化的架构不可维持,它们本质上仍是PayPal、网银一样的中心化验证机制;设计一个既环保又去中心化的密码学货币,它必然是不安全的,比如IP投票制的P2P货币,中本聪起初就已排除了这种可能,他认为“如果决定大多数的方式是基于IP地址的,一IP地址一票,那么如果有人拥有分配大量IP地址的权力,比如僵尸网络,就有可能主宰比特币网络”。设计一个安全的去中心化货币,它必然是以付出能源与计算力为代价。工作量证明是以去中心化形式构建安全产权认证系统的第一个解决方案,也可能是唯一解决方案。

搜狗COE王小川:在区块链世界,去中心化、安全、环保构成一个不可能三角形。
宜州人的马甲 | 船长 | 发表于 2018-4-15 08:11:11 来自手机版 | 显示全部楼层
Keikei 发表于 2018-4-14 16:53
长铗老师在前阵子区块链峰会用的PPT,新版的解释。

简单来说既要……又要……还要。肉食这连既要…又要都玩不下来。
ACoin_fiV | 船员 | 发表于 2018-4-14 17:39:16 | 显示全部楼层
任何极端的肯定是不可能的,都是在动态中寻求平衡妥协,如同走钢丝。
Keikei | 队长 | 发表于 2018-4-14 16:53:30 | 显示全部楼层
347466007.jpg
长铗老师在前阵子区块链峰会用的PPT,新版的解释。

Leisurian | 副船长 | 发表于 2018-4-14 13:50:11 | 显示全部楼层
工作量证明是以去中心化形式构建安全产权认证系统的第一个解决方案,也可能是唯一解决方案。
我一体育老师 | 副船长 | 发表于 2018-4-14 13:19:56 | 显示全部楼层
楼主,提的问题很好,这是我昨天刚写的帖子,欢迎去查看,最好用电脑版登录,
http://8btc.com/thread-157288-1-1.html

什么是不能三角理论?在传统货币银行学中存在“不可能三角”,也称为 “三元悖论”,即开放经济下一国无法同时实现货币政策 独立、汇率稳定与资本自由流动,最多只能同时满足两 个目标,而放弃另外一个目标。的区块链 技术也存在“不可能三角”,即无法同时达到“高效低能”、“去中心化”、以及“安全”这三个要求。
我们都知道,比特币的共识机制是Pow(工作量证明),就是通过物理计算的大量运算处理,解开SHA-256算法(典型的哈希密码游戏)而获得区块记账的拥有权,拥有记账权就能获得比特币作为奖励,随着比特币的价格不断升高,越来越多的旷工和高性能的集成矿机加入到这场算法游戏上来,比特币在全网的算力越来越高(电力消耗越来越多),安全性也越来越强(51%算力攻击越来越难),节点分布越来越广(越来越去中心化)。

这个时候,人们发现比特币消耗的资源太多,污染环境的问题,认为此种方面不太妥当,就想找到另外一种算法来代替pow,这是pos(权益证明)机制就诞生了。
一个理想的去中心化安全验证系统,应该让用户心甘情愿的打开客户端,去验证交易,否则,该系统将不可持续。比特币是通过挖矿激励来实现这一机制,PoS同样也设置有激励,它不要求验证者完成一定数量的计算工作,而是要求验证者对某些数量的钱展示所有权。
PoS的迷惑之处在于,它是一个表面上的去中心化系统,人人都可以挖矿,你为维护网络安全而得到的回报,只和你持有的币天(币的数量*天数)有关系,而与计算机性能无关。
看似简单环保的pos机制可替代高能耗的POW机制,实则不然,长铗老师用数据分析解释了pos的工作原理,详情看帖子。


所以去中心化、安全、环保构成一个不可能三角形,设计一个既环保又安全的密码学货币,它必然是中心化的,比如PPcoin、Nextcoin、Ripple,它们要么本身就是中心化的架构,要么其去中心化的架构不可维持,它们本质上仍是PayPal、网银一样的中心化验证机制;设计一个既环保又去中心化的密码学货币,它必然是不安全的,比如IP投票制的P2P货币,中本聪起初就已排除了这种可能,他认为“如果决定大多数的方式是基于IP地址的,一IP地址一票,那么如果有人拥有分配大量IP地址的权力,比如僵尸网络,就有可能主宰比特币网络”。设计一个安全的去中心化货币,它必然是以付出能源与计算力为代价。工作量证明是以去中心化形式构建安全产权认证系统的第一个解决方案,也可能是唯一解决方案。

回复 收起
2018-4-14 13:28 我一体育老师: 长铗老师的原贴:http://www.8btc.com/impossible-triangle,关注我的动态,不时发送科普文,最后求金币。 
收起
一个要成为海盗王的男人
VisualBoy | 副船长 | 发表于 2018-4-14 12:58:25 | 显示全部楼层
不可能三角

区块链不可能三角:去中心化、安全性、可拓展性

原来这个世界有如此多的“不可能三角”~
1)、汇率不可能三角:
汇率“不可能三角定律”坚如磐石(The Law of Impossible Trinity is inevitable. )

在外汇自由流动、稳定汇率和货币发行自主权中,政府只能任意选择其中两者,不可能三者兼得。
2)、产品经理不可能三角:需求数、项目周期、开发速度
3)、程序猿不可能三角:开发周期、开发速度、代码质量
上士闻币,勤而行之。中士闻币,若存若亡。下士闻币,
北风吹过的大叔 | 副船长 | 发表于 2018-4-14 12:52:56 | 显示全部楼层
安全 去中心化 效率
三者不可以兼得

比特币做到了安全 去中心化 所以效率做不到
现在讲究效率 所以去中心化做不到
北风吹过的大叔 | 副船长 | 发表于 2018-4-14 12:52:52 | 显示全部楼层
安全 去中心化 效率
三者不可以兼得

比特币做到了安全 去中心化 所以效率做不到
现在讲究效率 所以去中心化做不到
龚凯峰 | 副船长 | 发表于 2018-4-14 12:52:40 来自手机版 | 显示全部楼层
请读长铗写的书,不可能三角理论
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